Den amerikanske inflationsrapport for august var det sidste store datapunkt før Federal Reserves rentemøde den 15. og 16. september, og den leverede ikke den afkøling, som mange investorer havde håbet på. Det har på få dage sendt sandsynligheden for en rentestigning fra omkring 70 procent til næsten 90 procent, og både aktier, obligationer og kryptovaluta reagerer på den nye virkelighed.

Kernetallene skuffede optimisterne

Den samlede forbrugerprisindeks steg 0,4 procent i august og lå fortsat på 3,4 procent år over år, mens kerneinflationen steg 0,3 procent på måneden, hvilket var over konsensus på 0,2 procent, selvom den årlige kernerate faldt til 2,4 procent. Det lyder måske som en lille afvigelse, men på et marked, der desperat leder efter tegn på afkøling, var det nok til at vippe balancen markant.

Efter offentliggørelsen af CPI-rapporten steg sandsynligheden for en rentestigning på Fed’s møde den 16. september til næsten 90 procent, op fra 70 procent dagen før, hvilket ifølge økonomer gør det mere sandsynligt, at Fed hæver renten for at bringe inflationen tilbage mod sit 2 procent mål. Analysehuset EY-Parthenon var blandt dem, der ændrede holdning fra en pause til en decideret forhøjelse. De forventer nu, at centralbanken hæver renten med 0,25 procentpoint på næste uges møde, hvilket vil bringe det toneangivende rentemål op på 3,75 til 4 procent, og deres cheføkonom Greg Daco skrev, at de ændrer deres Fed-forventning fra en pause til en forhøjelse.

Sådan har oddsene udviklet sig

Vejen til de nuværende næsten 90 procent har ikke været lige. Oddsene har svinget kraftigt gennem hele september, drevet af skiftende data og udtalelser fra Fed-medlemmer. Herunder ses en oversigt over, hvordan markedets forventninger har flyttet sig i løbet af de seneste uger.

Det er værd at bemærke, at der stadig er en vis spredning mellem de forskellige markedspladser. Mens CME’s FedWatch-værktøj ligger tættere på 90 procent, har prognosemarkedet Polymarket ligget lidt lavere, hvilket antyder, at der stadig er nogle investorer, der ikke tror fuldt ud på et hop.

Renter og dollar under pres

Reaktionen har været tydelig i statsobligationsmarkedet. Den 10-årige amerikanske statsobligation gav 4,95 procent den 10. september, op 0,12 procentpoint på dagen og 0,25 procentpoint i forhold til en måned tidligere, det højeste niveau siden 2023. Samtidig er den kortere ende af rentekurven også løftet mærkbart, hvilket typisk sker, når markedet indpriser en snarlig stramning fra centralbanken.

Hvis Fed rent faktisk vælger at hæve renten på mødet, vil det markere et historisk vendepunkt. En rentestigning den 16. september ville være den første siden 2023, og Bitcoin har aldrig fulgt renterne så tæt som nu. Det understreger, hvor tæt sammenkoblet kryptomarkedet i dag er blevet med traditionel makroøkonomi, et tema der også har gået igen i flere af de seneste analyser af bitcoin-kursen op til rentemødet.

Bitcoin fanget i et snævert bånd

Kryptomarkedet har svært ved at finde retning. Bitcoin handlede over 77.000 dollar, efter augusts inflationstal skubbede forventningerne til en amerikansk rentestigning markant op før FOMC-beslutningen den 16. september, hvor den samlede forbrugerprisindeks steg 0,4 procent på måneden og 3,4 procent på året, mens kerneinflationen steg 0,3 procent, en anelse over konsensus. Kort før havde kursen kortvarigt rørt højere niveauer. Bitcoin nåede kortvarigt 79.890 dollar den 12. september, men trak sig tilbage mod 77.200-dollar-området, da handlerne tilpassede sig den øgede sandsynlighed for en strammere pengepolitik.

Det bekræfter et mønster, som har præget markedet i flere måneder nu, hvor Bitcoin gentagne gange er stødt på modstand omkring 80.000 dollar, mens støtten typisk er blevet fundet et sted mellem 77.000 og 78.000 dollar. Sammenhængen mellem renteforventninger og kryptoprisen har sjældent været tydeligere, hvilket også fremgår af tidligere dækning af, hvordan CPI-tal og centralbankmøder har sat markedet under pres i denne periode.

Trump-administrationen presser på

Sagen kompliceres yderligere af en politisk dimension. Fed-formand Kevin Warsh, der overtog posten i maj, har flere gange understreget, at centralbanken stadig har arbejde at gøre for at få inflationen ned, uden dog at love hverken en forhøjelse eller en pause. Samtidig har Det Hvide Hus lagt et usædvanligt stort pres på Fed for at undgå en stramning. Administrationen har blandt andet peget på, at den kortsigtede kerneinflation målt ved CPI har ligget lavere end Fed’s foretrukne mål, PCE-indekset, mens flere Fed-medlemmer omvendt har bekymret sig om, at inflationen har ligget over målet i fem år i træk.

Det skaber en usædvanlig situation, hvor centralbanken potentielt vil skulle hæve renten midt i en periode med kraftigt politisk pres for det modsatte. Det var netop denne spænding, som fik markedet til at reagere kraftigt tilbage i august, da Warsh holdt sin første tale som formand i Jackson Hole, et emne der også er blevet dækket i artiklen om uenigheden mellem Fed-medlemmerne forud for septembermødet.

Hvad kan man vente sig fremover

Selvom oddsene nu peger tydeligt mod en rentestigning, er sagen ikke helt lukket. Fed’s rentekomité var splittet allerede på julimødet, hvor tre medlemmer stemte for en forhøjelse, mens flertallet valgte at holde renten i ro. Det betyder, at selv en lille ændring i stemningen blandt komitémedlemmerne kan afgøre udfaldet. Samtidig venter markedet spændt på, hvilke signaler Fed sender om den videre kurs efter september, da PCE-tallet for august og en større revision af inflationsserien først offentliggøres senere på måneden.

For investorer i både aktier, obligationer og kryptovaluta betyder det, at usikkerheden næppe forsvinder foreløbig. Selve rentebeslutningen den 16. september kan blive den mindre nyhed, mens Fed’s kommunikation om de kommende måneder kan vise sig at have en større betydning for, hvordan renter, dollar og Bitcoin bevæger sig resten af året.