Fredag den 28. august holdt den amerikanske centralbankchef Kevin Warsh sin første Jackson Hole-tale som Fed-formand, og den fik konsekvenser med det samme. På under en time gik markedets syn på en renteforhøjelse i september fra usikkert til noget, der lignede en overvægt, og både aktier, obligationer og kryptovaluta reagerede.

Talen kom efter en uge, hvor Bitcoin havde kravlet fra omkring 64.000 dollar til over 80.000 dollar, drevet af finansministeriets udvidede opkøb af statsobligationer og en generel forventning om, at Fed ville lempe sin retorik. Den forventning holdt ikke stik.

Warsh slår fast: inflationen er ikke slået endnu

I sin tale gjorde Warsh det klart, at prisstabilitet fortsat er Feds vigtigste opgave. Han henviste til, at den foretrukne inflationsmåler PCE ligger på 3,7 procent over de seneste 12 måneder og på en annualiseret sats på 4,1 procent over de seneste seks måneder, og understregede at sommerens overraskende gode tal ikke nødvendigvis betyder, at den underliggende udvikling er forbedret væsentligt.

Samtidig undlod han bevidst at give klar forward guidance om, hvad Fed vil gøre til rentemødet den 16. september. Det ændrede dog ikke på, hvordan markedet tolkede tonen. Ifølge CNBC brugte Warsh talen til at give et klarere og mere hawkish billede af inflationen, end han gjorde efter julimødet, hvilket sætter ekstra pres på septembermødet.

Sådan flyttede oddsene sig på få timer

Prisfastsættelsen i både futures-markedet og på forudsigelsesplatforme som Polymarket ændrede sig markant samme dag. Tabellen nedenfor viser bevægelsen fra torsdag til fredag eftermiddag.

Bevægelsen i den korte rente er den mest talende. En stigning på op mod 9 basispoint på 2-årig statsgæld på en enkelt eftermiddag er stort, og det afspejler, at markedet nu tager en renteforhøjelse alvorligt igen efter uger, hvor pendulet var svinget den anden vej. Det er samme dynamik, som tidligere har sendt rentemarkedet i chok og styrket dollaren omkring Warshs optrædener.

Bitcoin giver en del af ugens gevinst tilbage

Kryptomarkedet reagerede hurtigt og relativt hårdt. Bitcoin havde handlet så højt som 81.479 dollar natten inden talen, men faldt omkring 3 procent i timerne efter Warshs kommentarer og lå fredag eftermiddag omkring 77.600 til 78.000 dollar. Det er stadig en smule over ugens åbningsniveau, men langt under den psykologisk vigtige modstand omkring 80.000 til 80.300 dollar, som markedet flere gange har testet uden at holde sig over.

Samtidig knækkede en stribe på ni sammenhængende dage med nettoindstrømning til amerikanske spot Bitcoin-ETF’er, og fredagen endte i stedet med en udstrømning på omkring 202 millioner dollar. Det er værd at holde øje med, fordi netop ETF-strømmene har været en vigtig drivkraft bag rallyet siden midten af august, ikke ulig det mønster der tidligere er set i forbindelse med Bitcoins tidligere kort-squeeze mod 79.500 dollar.

Guld fulgte samme mønster og faldt omkring 2,4 procent til under 4.500 dollar per ounce, mens de brede aktieindeks lukkede svagt i minus. S&P 500 endte ned 0,25 procent til 7.711,76, Nasdaq Composite faldt 0,52 procent til 26.402,42, og Dow Jones sluttede stort set uforandret ned 0,02 procent til 53.559,99. Alle tre indeks endte dog stadig i plus for ugen som helhed.

Hvorfor reagerede risikoaktiver så følsomt

Renteforhøjelser gør obligationer mere attraktive i forhold til aktiver uden løbende rente, som guld og Bitcoin, og det trækker typisk likviditet væk fra netop de mest risikofyldte dele af markedet. Flere analytikere har desuden peget på, at positioneringen i Bitcoin var strakt efter en kraftig stigning, hvilket gjorde markedet ekstra sårbart over for en hawkish overraskelse. En del af faldet skyldes derfor sandsynligvis også en teknisk korrektion i for optimistiske positioner snarere end et fundamentalt skifte i synet på kryptovaluta.

Ifølge news.Bitcoin.com holdt Bitcoin sig over en støtte omkring 76.800 til 77.000 dollar i timerne efter faldet, mens modstanden fortsat ligger omkring 79.500 til 80.300 dollar. Så længe den zone holder, betragter flere handlende faldet som en pause i en opadgående trend snarere end starten på en større korrektion.

Hvad der sker frem mod 16. september

Fed mødes igen den 15. og 16. september, og frem til da vil nye tal for beskæftigelse og inflation formentlig veje tungere end selve talen fra Jackson Hole. Warsh gjorde det klart, at han ikke ønsker at binde sig til en bestemt beslutning på forhånd, men markedets reaktion viser, at investorerne alligevel har justeret deres forventninger markant. Det giver et rentemøde, der på papiret fremstår som et af de mest åbne i lang tid, hvilket også kan mærkes i den fortsatte usikkerhed om dollarens kurs og bevægelserne i kryptomarkedet generelt.