Den 27. til 29. august samles centralbankfolk fra hele verden i Jackson Hole, Wyoming, til den årlige økonomiske symposium, som Kansas City Fed har afholdt siden 1978. I år bliver mødet ekstra bemærkelsesværdigt, for det bliver Kevin Warshs første optræden som Fed-formand på den prominente talerstol, og hans tale fredag den 28. august ligger kun 19 dage før rentemødet i Federal Reserve den 16. september.

Det er langt fra en rutinemæssig begivenhed. Siden Warsh overtog roret i maj, har han bevidst skåret ned på det, man i branchen kalder forward guidance, altså forhåndssignaler om, hvor renten er på vej hen. Han har gjort sine pressemøder kortere og mere kryptiske end sin forgænger Jerome Powells, og han har flere gange understreget, at Fed ikke lader sig binde af, hvad markedet allerede har indpriset. Det betyder, at hans tale i Wyoming får en helt anden vægt, end en tilsvarende tale ville have haft under den gamle ledelse.

Fra hikke-frygt til rutsjebanetur i oddsene

Baggrunden for spændingen er en periode med usædvanligt hawkish signaler fra Fed. På rentemødet i juli stemte komiteen 9 mod 3 for at holde renten uændret i intervallet 3,50 til 3,75 procent, men de tre dissentere, Cleveland Feds Beth Hammack, Minneapolis Feds Neel Kashkari og Dallas Feds Lorie Logan, stemte alle for en forhøjelse. Det historiske oprør var det mest samlede hawkish dissens siden 2016 og sendte i første omgang oddsene for en septemberforhøjelse godt over 50 procent.

Men billedet vendte hurtigt. Den 7. august offentliggjorde det amerikanske arbejdsmarkedsbureau BLS en overraskende svag jobrapport for juli. Konkret faldt beskæftigelsen med 23.000 job, mens økonomer havde ventet en stigning på omkring 83.000. Samtidig blev tallene for maj og juni revideret markant ned, tilsammen 103.000 job lavere end først meldt. Det fik CME Groups FedWatch-værktøj til at sende sandsynligheden for en renteforhøjelse i september fra omkring 82 procent ned til blot 33 procent i løbet af et par uger.

Det er værd at bemærke, at inflationen samtidig fortsat ligger over målet. Kerne-forbrugerprisindekset for juli landede på 2,5 procent år-til-år, mens det bredere CPI-tal viste 3,4 procent, en anelse lavere end junis 3,5 procent. Det giver Warsh og resten af komiteen et vanskeligt valg: arbejdsmarkedet peger mod en pause, mens prisstigningerne stadig ligger et stykke fra Feds toprocentsmål.

Hvad kan man vente sig af talen

Warsh har selv antydet, at han vil bruge talen til at hæve blikket fra de kortsigtede debatter og i stedet adressere mere overordnede spørgsmål om pengepolitikken, snarere end at give konkrete hints om septembermødet. Det er en linje, der passer med hans stil siden maj, hvor han konsekvent har undgået at binde sig til bestemte signaler før tid. For markedsdeltagere betyder det, at selve talens indhold kan blive mindre afgørende end den signalværdi, der ligger i, at han overhovedet vælger at sige noget, eller undlader det.

Ifølge Motley Fool er der stadig usikkerhed om, hvor holdbart det nuværende billede er, blandt andet fordi CME’s FedWatch samtidig peger på en sandsynlighed på over 67 procent for en renteforhøjelse allerede ved decembermødet. Det tyder på, at markedet snarere ser en udskydelse end en afblæsning af det hawkish scenarie.

Guld, dollar og aktier holder vejret

Den øgede usikkerhed har allerede sat sig spor i flere aktivklasser. Guldprisen har taget et solidt hop, siden renteforhøjelses-oddsene begyndte at falde, fordi lavere rentesandsynlighed typisk trækker de realrenteafhængige metaller op. Ifølge Kitco News holder guldet sig fortsat over vigtige tekniske niveauer, mens investorerne venter på klarhed fra Jackson Hole. For dem, der ønsker at forstå den bredere sammenhæng mellem rentepolitik og prisen på ædelmetaller, kan det være relevant at kigge nærmere på vores guide til investering i guld.

Dollaren har samtidig svækket sig, mens både euro og pund har hentet terræn, fordi lavere renteforventninger i USA typisk gør dollaraktiver mindre attraktive relativt til andre valutaer. Aktiemarkedet har til gengæld handlet i nærheden af rekordniveauer henover sommeren, selvom den underliggende usikkerhed om rentekursen ikke er forsvundet.

Kalenderen bliver tæt pakket

De kommende uger byder på flere vigtige datapunkter, før Fed træffer sin endelige beslutning. PCE-inflationstallet for juli offentliggøres den 26. august, blot to dage før Warshs tale, og både augusts jobrapport og augusts CPI-tal lander, inden komiteen mødes den 16. september. Dertil kommer, at Nvidia rapporterer regnskab om aftenen den 26. august, hvilket betyder, at nogle af markedets største begivenheder falder inden for et døgns tid af hinanden.

Det samlede billede er derfor en Fed, der befinder sig i et usædvanligt spændingsfelt: en historisk splittet komite, en formand der bevidst holder kortene tæt til kroppen, og et arbejdsmarked, der signalerer afmatning, samtidig med at inflationen nægter at falde helt i ro. Uanset hvad Warsh vælger at sige i Wyoming, vil de næste tre uger med stor sandsynlighed byde på fortsat volatilitet i renteforventningerne, ligesom vi tidligere har set med de svingende Fed-odds på rutsjebanetur i ugerne op til symposiet.